هل ساهم استحواذ عمانتل على حصة في زين الكويتية في رفع إيراداتها؟ وكم استفادت الحكومة العُمانية من الصفقة؟
شهد قطاع الاتصالات في سلطنة عُمان واحدة من أكبر صفقاته الاستثمارية عندما أعلنت الشركة العُمانية للاتصالات، المعروفة باسم عمانتل، في عام 2017 استحواذها على حصة استراتيجية في مجموعة زين الكويتية، في خطوة نقلت الشركة من مشغل اتصالات يركز على السوق العُمانية إلى مجموعة اتصالات ذات حضور إقليمي واسع.
وبعد مرور نحو تسع سنوات على الصفقة، يبرز سؤالان مهمان: هل نجحت عمانتل بالفعل في زيادة إيراداتها وأرباحها من خلال هذا الاستثمار؟ وكم استفادت الحكومة العُمانية التي تمتلك حصة الأغلبية في عمانتل؟
تكشف التقارير المالية المنشورة عن ارتفاع كبير في إيرادات عمانتل المجمعة، لكن تقييم العائد الحقيقي يتطلب التمييز بين الإيرادات والأرباح الصافية، وكذلك بين المكاسب المحاسبية والأموال التي حصلت عليها الحكومة فعليًا.
أولًا: تفاصيل استحواذ عمانتل على مجموعة زين
في عام 2017، نفذت عمانتل عملية استحواذ على مرحلتين، حصلت بموجبهما على نحو 21.9% من أسهم مجموعة زين الكويتية.
نسبة الاستحواذ
21.9%
قيمة الصفقة
845 مليون
ريال عُماني تقريبًا
بدأت الصفقة في أغسطس 2017 بشراء نحو 9.84% من أسهم زين، ثم استكملت عمانتل استحواذها على حصة إضافية تقارب 12.07% في نوفمبر من العام نفسه، لتصل قيمة الاستثمار الإجمالية إلى نحو 2.19 مليار دولار أمريكي.
ورغم أن عمانتل لم تمتلك أغلبية الأسهم، فإنها حصلت على السيطرة المحاسبية على زين من خلال تمثيل الأغلبية في مجلس إدارتها، مما سمح لها بتوحيد نتائج زين ضمن بياناتها المالية المجمعة.
وكانت هذه النقطة حاسمة؛ إذ أصبح بالإمكان إدراج كامل إيرادات زين في القوائم المالية الموحدة، مع الفصل محاسبيًا بين الأرباح العائدة لمساهمي عمانتل والأرباح العائدة للمساهمين الآخرين.
ثانيًا: كيف تغيرت إيرادات عمانتل قبل الاستحواذ وبعده؟
توضح مقارنة البيانات المالية حجم التحول الذي شهدته الشركة.
| السنة | الإيرادات المجمعة | ملاحظات |
|---|---|---|
| 2016 | 519.4 مليون ريال | قبل الاستحواذ |
| 2017 | 751.7 مليون ريال | تضم نتائج زين لجزء من السنة |
| 2018 | 2.186 مليار ريال | أول سنة كاملة بعد الاستحواذ |
| 2024 | 3.063 مليار ريال | تشمل مجموعة زين |
| 2025 | 3.413 مليار ريال | أحدث سنة مالية كاملة في هذه المقارنة |
المصدر: القوائم والتقارير المالية لعمانتل للأعوام 2017 و2018 و2025.
تطور الإيرادات المجمعة لعمانتل
القيم بالمليار ريال عُماني، والأرقام مدورة
بلغت إيرادات عمانتل المجمعة في عام 2016 نحو 519 مليون ريال عُماني، بينما وصلت في عام 2025 إلى أكثر من 3.4 مليار ريال.
وهذا يعني أن الإيرادات المعلنة للمجموعة أصبحت تعادل نحو 6.6 أضعاف مستوياتها قبل الاستحواذ، بزيادة تقارب 557%.
لكن هذه الزيادة لا تعني أن نشاط عمانتل داخل سلطنة عُمان نما بالنسبة نفسها؛ فجزء كبير من الارتفاع يعود إلى إدراج إيرادات زين وشركاتها التابعة في الحسابات الموحدة.
ثالثًا: كم ساهمت زين في إيرادات عمانتل عام 2025؟
يكشف التقرير السنوي لعام 2025 أن نشاط مجموعة زين ساهم بنحو 2.856 مليار ريال عُماني من إجمالي إيرادات عمانتل المجمعة البالغة 3.413 مليار ريال.
الوزن النسبي لإيرادات زين ضمن المجموعة في 2025
زين: 83.7%
بقية الإيرادات المجمعة: 16.3%
النسب محسوبة من الأرقام المعلنة في المراجعة المالية لعمانتل لعام 2025، بعد استخدام إجمالي الإيرادات المجمعة.
وبذلك يمكن القول إن زين أصبحت المساهم الأكبر في إيرادات عمانتل المجمعة، وأن استحواذ عام 2017 غيّر بصورة جوهرية حجم المجموعة ونطاق أعمالها.
ومع ذلك، لا يجوز تفسير نسبة 83.7% على أنها نسبة الأرباح التي تمتلكها عمانتل من زين؛ لأن حصة الملكية الاقتصادية تبلغ نحو 21.9% فقط.
رابعًا: هل ارتفعت أرباح عمانتل بنفس مستوى ارتفاع الإيرادات؟
رغم الارتفاع الكبير في الإيرادات، فإن الأرباح التي تعود فعليًا إلى مساهمي عمانتل لم ترتفع بالوتيرة نفسها.
وهنا تظهر أهمية التمييز بين ثلاثة مؤشرات: إجمالي إيرادات المجموعة، وصافي أرباح المجموعة بجميع شركاتها، وصافي الأرباح المنسوبة إلى مساهمي عمانتل.
في عام 2018، سجلت عمانتل إيرادات مجمعة بلغت 2.186 مليار ريال، لكن صافي الأرباح المنسوبة إلى مساهميها بلغ نحو 64.8 مليون ريال، مقابل نحو 78.3 مليون ريال في عام 2017، وفق بيانات المقارنة المنشورة لذلك العام.
وهذا يعني أن الإيرادات ارتفعت بقوة، بينما انخفضت الأرباح العائدة إلى مساهمي الشركة بنحو 17.2% بين العامين.
أما نتائج عامي 2024 و2025 فقد أظهرت تحسنًا واضحًا:
| المؤشر | 2024 | 2025 |
|---|---|---|
| الإيرادات المجمعة | 3,062.7 مليون | 3,413.1 مليون |
| صافي ربح المجموعة | 197.7 مليون | 371 مليون |
| الربح العائد لمساهمي عمانتل | 54.2 مليون | 88.4 مليون |
| الأرباح العائدة للحصص غير المسيطرة | 143.5 مليون | 282.6 مليون |
الأرقام بالمليون ريال عُماني. المصدر: المراجعة المالية لعمانتل لعام 2025.
وهذه الأرقام تكشف حقيقة مهمة: من أصل 371 مليون ريال من صافي أرباح المجموعة في 2025، لم يكن نصيب مساهمي عمانتل سوى 88.4 مليون ريال، أي حوالي 23.8%.
أما النسبة المتبقية فقد عادت إلى أصحاب الحصص غير المسيطرة في الشركات التابعة ضمن القوائم الموحدة.
وعليه، فإن ارتفاع إجمالي أرباح المجموعة لا يعني بالضرورة ارتفاع أرباح مساهمي عمانتل بالنسبة نفسها.
خامسًا: كم استفادت الحكومة العُمانية من استحواذ عمانتل على زين؟
تعد هذه النقطة الأكثر أهمية عند تقييم الصفقة من منظور الاقتصاد العُماني والمالية العامة.
تمتلك حكومة سلطنة عُمان بصورة غير مباشرة 51% من أسهم عمانتل، عبر شركة الاستثمارات الدولية للاتصالات والمشاريع المملوكة لجهاز الاستثمار العُماني.
ويبلغ عدد أسهم عمانتل المصدرة 750 مليون سهم، وتملك الجهة الحكومية 382,500,345 سهمًا، بحسب بيانات عام 2025.
وتتحقق الاستفادة الحكومية من خلال توزيعات الأرباح النقدية، إضافة إلى القيمة الاقتصادية لاستثمارها في الشركة، وأي عوائد مالية أخرى تنطبق عليها.
1. الأرباح النقدية التي تحصل عليها الحكومة
أقرت عمانتل توزيع أرباح عن السنة المالية 2024 بقيمة 55 بيسة للسهم الواحد.
ويمكن حساب نصيب الجهة الحكومية المالكة كما يلي:
الحصة الحكومية المحسوبة من توزيعات 2024
21.04 مليون ريال عُماني
382,500,345 سهمًا × 0.055 ريال للسهمقيمة التوزيعات المستحقة للحصة الحكومية بناءً على التوزيع المقر لسنة 2024.
وهذا يعني أن الحصة الحكومية تؤهلها للحصول على نحو 21 مليون ريال من توزيع الأرباح البالغ 55 بيسة للسهم، مقابل إجمالي توزيعات للشركة يبلغ 41.25 مليون ريال.
وأوصى مجلس إدارة عمانتل بتوزيع المبلغ نفسه للسهم عن عام 2025، وفق التقرير السنوي، وهو ما يعادل حصة حكومية مماثلة إذا اعتمد التوزيع ونُفذ مع بقاء الملكية دون تغيير.
لكن ينبغي التأكيد أن هذه التوزيعات ليست أرباحًا ناتجة بالكامل عن صفقة زين؛ فهي تأتي من عمانتل باعتبارها شركة تضم نشاطها المحلي واستثماراتها الخارجية.
2. ما نصيب الحكومة من أرباح عمانتل عام 2025؟
بلغ صافي الربح المنسوب إلى مساهمي عمانتل 88.4 مليون ريال في عام 2025.
وإذا احتسبنا ما يقابل ملكية الحكومة البالغة 51%، فإن نصيبها الاقتصادي النظري من تلك الأرباح يساوي:
51% × 88.4 مليون ريال
45.08 مليون ريال عُماني
وهذا الرقم يمثل حصة نسبية من الأرباح المحاسبية، وليس مبلغًا دخل الخزانة الحكومية نقدًا. فالشركة قد تحتفظ بجزء من الأرباح لتمويل مشروعاتها وسداد التزاماتها.
وبالتالي، لا يجوز الخلط بين 45.08 مليون ريال كحصة اقتصادية محسوبة وبين نحو 21.04 مليون ريال كتوزيع نقدي مستحق عند توزيع 55 بيسة للسهم.
3. كم استفادت الحكومة تحديدًا من زين في عام 2025؟
أظهرت البيانات المالية لعمانتل تسجيل نحو 70.955 مليون ريال كدخل توزيعات أرباح من مجموعة زين ضمن البيانات القطاعية لعام 2025، مقابل نحو 41.526 مليون ريال في عام 2024. وقد أُلغيت هذه المبالغ عند إعداد القوائم الموحدة حتى لا تُحتسب مرتين.
وإذا احتسبنا 51% من توزيعات زين المسجلة في 2025، فإن الناتج يبلغ حوالي 36.19 مليون ريال.
لكن هذا ليس مبلغًا حصلت عليه الحكومة مباشرةً. فهو تقدير لحصتها الاقتصادية غير المباشرة من تدفق أرباح زين إلى عمانتل قبل النظر في التزامات عمانتل وتكاليفها وقرارات توزيع أرباحها.
ولذلك، فإن الرقم الدقيق لصافي ما دخل إلى المالية العامة بسبب صفقة زين وحدها لا يمكن استخلاصه من هذه البيانات دون فصل التوزيعات والتكاليف والضرائب والتمويل المرتبطة بالاستحواذ على مدار السنوات الماضية.
سادسًا: هل كانت صفقة زين مربحة من ناحية قيمة الاستثمار؟
لا يكفي تقييم الصفقة من خلال زيادة الإيرادات فقط، بل يجب مقارنة تكلفة الاستحواذ بالعوائد النقدية وقيمة الاستثمار الحالية والتكاليف التي تحملتها عمانتل.
دفعت عمانتل نحو 845 مليون ريال عُماني للحصول على حصة 21.9% في مجموعة زين.
وبحسب القوائم المالية لعام 2025، بلغت القيمة السوقية المعلنة لحصة عمانتل في زين، وفق سعر السهم في بورصة الكويت بنهاية العام، نحو 606.3 مليون ريال.
وهذا أقل من التكلفة الأصلية بحوالي 238.7 مليون ريال، أي ما يعادل نحو 28.2% من قيمة الشراء.
تكلفة الاستحواذ مقابل القيمة السوقية للحصة
مليون ريال عُماني؛ القيمة السوقية في 31 ديسمبر 2025
لكن هذا التراجع في القيمة السوقية لا يثبت أن الاستثمار خاسر إجمالًا؛ لأن عمانتل حصلت خلال السنوات الماضية على توزيعات أرباح من زين، فضلًا عن وجود آثار تشغيلية واستراتيجية محتملة للاستحواذ.
ولمعرفة العائد الاستثماري الكامل ينبغي جمع توزيعات الأرباح المتراكمة منذ 2017، وإضافة القيمة الحالية للحصة، وطرح التكلفة الأصلية ومصاريف التمويل والالتزامات الأخرى ذات الصلة.
سابعًا: ماذا عن القروض وتكاليف التمويل؟
اعتمدت عمانتل على تسهيلات تمويلية طويلة الأجل وقروض مرحلية لتمويل صفقة الاستحواذ.
ويعني ذلك أن الشركة لم تحصل على استثمار زين دون تكلفة، بل تحملت أعباء تمويلية يجب أخذها في الاعتبار عند احتساب العائد الحقيقي.
وقد بلغ إجمالي تكاليف التمويل على مستوى مجموعة عمانتل نحو 202.1 مليون ريال في 2025، مقابل 200.4 مليون ريال في 2024.
وهذه المبالغ تشمل تكاليف الاقتراض والتزامات التأجير وتكاليف أخرى في مختلف أعمال المجموعة، ولا تمثل جميعها تكاليف صفقة زين وحدها.
كما أن ارتفاع الأرباح المجمعة قد يتأثر بمكاسب غير متكررة أو تعديلات محاسبية، ولذلك لا ينبغي التعامل مع نتائج سنة واحدة باعتبارها مقياسًا نهائيًا لنجاح الاستثمار على امتداد تسع سنوات.
ثامنًا: ما الفوائد الاستراتيجية التي حققتها عمانتل من الاستحواذ؟
إلى جانب العوائد المالية، أتاح الاستثمار لعمانتل الوجود ضمن مجموعة اتصالات تعمل في عدة أسواق إقليمية، بدل الاعتماد بصورة أساسية على السوق العُماني.
ويمكن تلخيص الآثار الاستراتيجية للصفقة في توسيع تنوع مصادر الدخل جغرافيًا، وزيادة حجم الأعمال المجمعة، وإتاحة فرص التعاون في خدمات الاتصالات الدولية، وتقنيات الجيل الخامس، والبنية الأساسية الرقمية.
ومن الأمثلة على ذلك مشروع زين عمانتل الدولية الذي يهدف إلى توسيع أعمال الاتصالات الدولية وخدمات الجملة بين الشركتين. وقد أشار تقرير عمانتل لعام 2025 إلى أن نمو هذا النشاط في المستقبل سيرتبط بدرجة متزايدة بهذا المشروع المشترك.
لكن قياس القيمة المالية التي أضافتها هذه المزايا بصورة مستقلة يحتاج إلى بيانات تفصيلية عن الوفورات التشغيلية والعقود والإيرادات الناتجة من التعاون بين الشركتين.
تاسعًا: هل كان الاستحواذ مفيدًا للاقتصاد العُماني؟
يمكن النظر إلى الفوائد الاقتصادية من أكثر من جانب.
فمن ناحية، وسع الاستحواذ النطاق الاستثماري لشركة تملك الحكومة أغلبية أسهمها، وخلق مصدرًا إضافيًا لتدفقات الأرباح من الأسواق الخارجية. كما حافظ على وجود أصل استثماري دولي ضمن محفظة شركة عُمانية مدرجة.
ومن ناحية أخرى، فإن استخدام التمويل المقترض في الاستحواذ، وتقلب القيمة السوقية للاستثمار، والمخاطر التي تتعرض لها الأسواق الخارجية، كلها عناصر تؤثر في صافي العائد النهائي.
أما الضرائب والرسوم التي تدفعها عمانتل داخل السلطنة، فهي منافع مالية أخرى للحكومة، ولكن لا يمكن نسبتها جميعًا إلى استحواذ زين؛ لأن جزءًا كبيرًا منها يرتبط بالنشاط المحلي للشركة.
وبالتالي، فإن الأثر الاقتصادي الإيجابي من حيث تنويع النشاط واضح، بينما يحتاج إثبات حجم صافي المنفعة الحكومية المتراكمة إلى تحليل أكثر تفصيلًا.
عاشرًا: الخلاصة بالأرقام
| السؤال | النتيجة |
|---|---|
| كم بلغت نسبة استحواذ عمانتل على زين؟ | 21.9% |
| كم بلغت قيمة الصفقة؟ | نحو 845 مليون ريال |
| هل زادت الإيرادات المجمعة؟ | نعم، بصورة كبيرة |
| كم بلغت إيرادات عمانتل في 2025؟ | 3.413 مليار ريال |
| كم ساهم نشاط زين في إيرادات 2025؟ | نحو 2.856 مليار ريال |
| كم بلغ الربح العائد لمساهمي عمانتل في 2025؟ | 88.4 مليون ريال |
| ما نسبة ملكية الحكومة في عمانتل؟ | 51% |
| ما حصتها من توزيع 55 بيسة للسهم؟ | نحو 21.04 مليون ريال |
| كم بلغت قيمة حصة زين السوقية بنهاية 2025؟ | 606.3 مليون ريال |
| هل يمكن تحديد صافي ربح الحكومة من الصفقة منذ 2017؟ | ليس بدقة من الأرقام المتاحة وحدها |
النتيجة النهائية: هل استفادت سلطنة عُمان من الصفقة؟
تكشف البيانات المالية أن استحواذ عمانتل على زين ساهم بصورة جوهرية في رفع إيرادات المجموعة وزيادة حضورها في قطاع الاتصالات الإقليمي، حتى أصبح نشاط زين يشكل أكثر من أربعة أخماس الإيرادات المجمعة لعام 2025.
كذلك وفر الاستثمار تدفقات من توزيعات الأرباح إلى عمانتل، وهو أمر يستفيد منه مساهمو الشركة، ومن بينهم الحكومة العُمانية المالكة لحصة الأغلبية.
غير أن الحكم على النجاح المالي الكامل للصفقة لا يمكن أن يستند إلى الإيرادات وحدها؛ فالقيمة السوقية للحصة بنهاية 2025 كانت أقل من تكلفتها الأصلية، كما أن الصفقة ارتبطت بتكاليف تمويلية، في حين تختلف الأرباح المجمعة عن الأرباح التي تعود فعليًا إلى مساهمي عمانتل.
والنتيجة أن عمانتل حققت توسعًا كبيرًا في حجم أعمالها بفضل استحواذ زين، لكن لا توجد في الأرقام المعروضة حصيلة نهائية موثقة تسمح بالقول إن الحكومة العُمانية ربحت مبلغًا محددًا صافياً من الصفقة منذ عام 2017.
ولذلك يبقى المؤشر الأهم في تقييم الاستثمار طويل الأجل هو إجمالي التدفقات النقدية التي حصلت عليها عمانتل من زين، مقارنة بتكلفة الاستحواذ والتمويل وقيمة الحصة الحالية.
المصادر والمراجع
- عمانتل – الإعلان الرسمي عن صفقة الاستحواذ على زين عام 2017.
- عمانتل – المراجعة المالية لعام 2025.
- عمانتل – القوائم المالية الموحدة وإيضاحات الأرباح والتوزيعات والملكية.
- التقرير السنوي الكامل لعمانتل لعام 2025.
- عمانتل – التطور التاريخي والاستثمارات الاستراتيجية للشركة.